原标题：【中金固收·高频数据跟踪系列】基本面修复仍偏弱，供给扰动带来债券市场调整

  ► 从我们跟踪的由多个高频指标整合的经济与分项指标来看，国庆后宏观经济总体运作情况较为平稳，截至10月中旬，高频多个方面数据显示整体宏观增长动能基本持平9月下旬，环比视角下（与国庆节前一周比）宏观增长指数回落12%左右，主要受到消费指数回落28.6%带动，出口、工业生产相比节前边际回升，但固定投资又出现回落。同比视角下，除固定投资指数外其余所有项目均维持正增长，出口、消费幅度较大，分别受到去年10月起出口基数快速降低和消费恢复较强劲且基数低的影响，工业生产同比角度看保持小幅正增长。从资产定价角度来看，本周10年国债收益率继续上行，但我们大家可以看到9月底以来债券收益率上行速率一定程度偏离基本面自身，我们认为主要是由短期供给压力较大和财政发力政策预期所导致，但这些主要仍是短期扰动因素，整体看债券收益率走向回落的趋势并未改变。

  ►狭义流动性方面，本周银行间流动性持续收敛。周初央行超额平价续作MLF，银行间流动性继续边际转松，资金价格小幅下行，但随着税期渐进，叠加政府债缴款因素，资金面转为持续收敛。周五央行净投放大幅增加以呵护资金面，但早盘银行间流动性仍延续紧势，午后资金面压力方有所缓解。广义流动性方面，本周票据利率延续回落态势。

  ► 资金面趋紧叠加政府债供给放量，本周债市继续承压走弱，收益率曲线平坦化上行。周一债市情绪降温，各期限收益率普遍上行，中短端升幅更大；周二现券利率先上后下，短端表现稍弱；周三周四债市情绪继续走弱，中短端尤甚。周五资金面压力缓解推动债券市场回暖，各期限收益率普遍下行1-3bp，中短端表现更佳。整周来看，10年期国开债收益率上行2bp收于2.75%，10年期国债收益率上行3bp收于2.70%，信用债收益率亦有所走升，期限利差和评级利差均有压缩，推动综合利差明显收窄约12bp。大类资产方面，本周中美股债双双下挫，其中美债跌幅较大，黄金受地缘冲突因素影响大幅拉升，原油商品均收涨。外汇方面，美元指数收跌，人民币和日元均走贬，欧元走强。投资者行为方面，据我们估算，本周国内债市杠杆率有所回落，仍高于去年同期水平。此外，本周长久期利率债换手率较上周略有下行。

  从我们跟踪的由多个高频指标整合的经济与分项指标来看，国庆后宏观经济总体运行情况较为平稳，截至10月中旬，高频数据显示整体宏观增长动能基本持平9月下旬，环比视角下（与国庆节前一周比）宏观增长指数回落12%左右，主要受到消费指数回落28.6%带动，出口、工业生产相比节前边际回升，但固定投资再次出现回落。同比视角下，除固定投资指数外其余所有项目均维持正增长，出口、消费幅度较大，分别受到去年10月起出口基数快速降低和消费恢复较强劲且基数低的影响，工业生产同比角度看保持小幅正增长。从资产定价角度来看，本周10年国债收益率继续上行，但我们能够正常的看到9月底以来债券收益率上行速率某些特定的程度偏离基本面自身，我们大家都认为主要是由短期供给压力较大和财政发力政策预期所导致，但这些主要仍是短期扰动因素，整体看债券收益率走向回落的趋势并未改变。

  从结构上来看，本周需求侧除外需以外其余改善不及预期，消费主要受季节性影响，但投资侧表现仍相对疲弱，外贸展现出了一定韧性。供给端依旧保持平稳。食品价格与工业品价格边际小幅回落。

  消费：伴随着国庆假期的结束，本周消费服务热度有所回落，耐用品中汽车在9月经历了一波较强促销，从10月上旬乘用车厂商批零日均销量看强劲势头仍得以保持，前两月日均乘用车销量高于往年同期，而家电则延续需求偏低迷态势。

  投资：投资方面整体需求表现不如往年同期，具体来看基建好于地产。地产层面，本周42城新房销售面积平均同比-17.8%，二手房销售同比为正但价格下行，地产销售近期仍未见明显回暖。土地市场温度也仍低。从主要建材表现看，水泥出货率本周有小幅下行，螺纹钢表需有所回升但低于去年同期水平，本周玻璃表观消费小幅度回升，10月中上旬玻璃深加工订单微幅回升，道路改性沥青开工率和总体石油沥青开工率均有一定程度回升。总体看，我们认为基建表现好于房建，尤其考虑到北方季节切换可能带来一定赶工需求，未来几周基建相关需求或有所回升。

  外贸与外需：本周我们观察到美国红皮书商业零售同比回升，整体看美国经济韧性仍超预期，外贸活动层面多数外贸活动指标止跌或小幅回升，我国外贸活动景气度或有小幅上行。

  工业生产：总量层面数据显示工业生产仍基本持平上周，总体看我国供给侧依旧保持平稳运行状态，波动较小。

  通胀：本周猪肉价格继续回落，菜果价格也继续回落，食品通胀下行压力继续。工业品层面，本周100中大宗商品现货价格指数微幅下行，重点品类中，螺纹、水泥、原油、有色、玻璃价格出现小幅收涨，铁矿、动力煤价格有所下行。

  狭义流动性方面，本周银行间流动性持续收敛。周初央行超额平价续作MLF，银行间流动性继续边际转松，资金价格小幅下行，但随着税期渐进，叠加政府债缴款因素，资金面转为持续收敛。周五央行净投放大幅度的增加以呵护资金面，但早盘银行间流动性仍延续紧势，午后资金面压力方有所缓解。广义流动性方面，本周票据利率延续回落态势。

  资金面趋紧叠加政府债供给放量，本周债市继续承压走弱，收益率曲线平坦化上行。周一债市情绪降温，各期限收益率普遍上行，中短端升幅更大；周二现券利率先上后下，短端表现稍弱；周三周四债市情绪继续走弱，中短端尤甚。周五资金面压力缓解推动债券市场回暖，各期限收益率普遍下行1-3bp，中短端表现更佳。整周来看，10年期国开债收益率上行2bp收于2.75%，10年期国债收益率上行3bp收于2.70%，信用债收益率亦有所走升，期限利差和评级利差均有压缩，推动综合利差明显收窄约12bp。大类资产方面，本周中美股债双双下挫，其中美债跌幅较大，黄金受地缘冲突因素影响大幅拉升，原油商品均收涨。外汇方面，美元指数收跌，人民币和日元均走贬，欧元走强。

  资料来源注：中资美元债数据截至2023年10月20日，其他数据均截至2023年10月19日

  投资者行为方面，据我们估算，本周国内债市杠杆率有所回落，仍高于去年同期水平。此外，本周长久期利率债换手率较上周略有下行。

  注：数据截至2023年10月20，指标为周度杠杆率均值，2023年最新值是基于估测的债券托管数据计算

  注：数据截至2023年10月20日，指标为周度杠杆率均值，2023年最新值是基于估测的债券托管数据计算

  注：数据截至2023年10月20日，指标为周度杠杆率均值，2023年最新值是基于估测的债券托管数据计算

  注：数据截至2023年10月20日，数据为周度的日均换手率，并做4周移动平均处理；10Y国债/国开债指剩余期限在7至10年的国债/国开债，30Y国债指剩余期限在25至30年的国债

  本文摘自：2023年10月22日已经发布的《基本面修复仍偏弱，供给扰动带来债券市场调整——中金固收高频数据跟踪》

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