疫后实体杠杆整体抬升超35pcts，走势呈现出“N”型特征，政府杠杆放缓、企业内部分化、居民转向稳杠杆。映射出的经济线索：地产周期向下，债务压力凸显，产业“超前”投资对冲经济压力。后续杠杆或呈现特征：政府杠杆主力或转向中央、居民杠杆或受限、企业内部或延续分化。

  【化工陈屹/电子樊志远/通信罗露】电子树脂行业推荐东材科技、圣泉集团、联瑞新材、中兴通讯。投资逻辑：1、通过测算，我们预计23-25年AI服务器和普通服务器升级合计带来PPO增量为1546吨、3232吨和5207吨。2、在供给端，目前全球仅有克、旭化成、日本三菱瓦斯化学、圣泉集团等少数几家企业掌握了工业化生产PPO的能力和改性能力。PPO一定要通过下游CCL、PCB和终端服务器厂商的三重认证，认证周期起码在1年以上，PPO在供给端有限的状态下，将整体呈现供需偏紧的局面。

  【社服叶思嘉】咖啡行业建议着重关注瑞幸咖啡，TH International，拟上市的蜜雪冰城。行业方面，中国咖啡仍处于普及期，为餐饮行业中少数人均消费量有较大提升空间的细分品类。个股方面，龙头品牌加大投入、竞争升级，2Q23龙头（瑞幸、星巴克）数据回暖明显，瑞幸扩张速度、利润率创新高。

  【阳光电源】（超预期）电新姚遥：持续推荐阳光电源，公司半年度业绩大超预期，公司逆变器出口同比增长234%，增速大幅领先行业。预计二季度各项费用率显著下降，净利率环比提升5.8pct。近期签订沙特NEOM新城光储大单，海外市场持续开拓。光伏装机同增154%，带动逆变器出货高增长，看好下半年光伏装机维持高增长拉动光伏逆变器等产品需求高增。

  【华测导航】通信罗露：公司23H1实现盈利收入/归母净利分别为12.08/1.76亿元，分别同增30.09%/30.33%，扣非净利同增67.57%，符合预期。建筑板块稳健增长，地理空间信息和公共事业/机器人+无人驾驶板块较快增长拉动整体业绩。开拓海外市场，持续赋能多场景应用，农机无人驾驶市场销量领先，乘用车领域已成为多家车企定点供应商。

  【高测股份】电新姚遥：23H1公司实现盈利收入25.21亿元，同比+88.80%；归母净利润7.14亿元，同比+201.27%。公司在切割设备方面实现订单快速地增长，在切片代工及金刚线业务方面基本保持满产满销，切片闭环优势持续体现，各项业务均实现快速地发展。耗材及切片产能进一步扩张，助力未来业绩高增。

  【南微医学】医疗袁维：23H1公司实现盈利收入11.47亿元，同比+19%；归母净利润2.64亿元，同比+112%。国内内镜耗材需求迅速恢复，海外市场实现稳步增长。费用投放得到高效控制，利润率提升趋势显著（23H1净利率同比+10.1pct）。研发项目进展顺利，可视化产品国内外同步拓展。

  【机械满在朋】首次覆盖&关注徐工机械，国内工程机械板块正处于筑底阶段，部分领域拐点已到，我们预计新一轮挖机周期有望于24年开启。“一带一路”推动出口海外市场持续高增，打开成长天花板。公司股权激励计划23-25年净利考核值53/58/68亿元，彰显长期增长信心，看好公司纯收入能力持续提升。

  核心观点：疫后实体杠杆整体抬升超35个百分点，走势呈现出“N”型特征。分阶段看，2020年各部门整体加杠杆；2021年杠杆整体收缩、企业部门拖累明显，居民部门开始稳杠杆。2022年来，实体杠杆再度抬升，驱动力量转向企业部门、尤其是产业类企业，政府部门依然是支撑力量，居民部门杠杆小幅抬升。

  7月市场主线：政治局会议提振信心，海外聚焦中报盈利——大类资产月报第3期

  核心观点：国内市场，政策对市场情绪提振或有一定持续性；但“券商行情”向全面牛市的演绎，或需基本面改善的支持。历史回溯来看，券商行情通常是牛市启动的领先指标；但2010-2011年、2012-2013年和2018年9-11月，经济动能不足叠加海外冲击，券商板块集体拉涨后，牛市行情未能持续。当下，政策落地对经济内生动能的改善或需持续关注。

  核心观点：电子树脂行业推荐东材科技、圣泉集团、联瑞新材、中兴通讯。投资逻辑：1、通过测算，我们预计23-25年AI服务器和普通服务器升级合计带来PPO增量为1546吨、3232吨和5207吨。2、在供给端，目前全球仅有克、旭化成、日本三菱瓦斯化学、圣泉集团等少数几家企业掌握了工业化生产PPO的能力和改性能力。

  风险提示：原材料价格上行；需求没有到达预期；中高端树脂研发没有到达预期；国产替代进程不及预期。

  核心观点：瑞幸、星巴克季报分析：2Q23龙头数据回暖明显，瑞幸扩张速度、利润率创新高。行业更新：中国咖啡仍处于普及期，龙头品牌加大投入、竞争升级。中国咖啡行业仍处于普及期，为餐饮行业中少数人均消费量有较大提升空间的细分品类，建议着重关注。个股方面，着重关注行业龙头瑞幸咖啡，关注TH International、拟上市的蜜雪冰城。

  核心观点：公司逆变器出口同比增长234%，大幅领先行业。2023年上半年我国光伏逆变器累计出口金额423.65亿元，同比增长109%，其中安徽省上半年光伏逆变器累计出口金额70.84亿元，同比增长234%。凭借全球营销服务网络优势、市场领头羊，公司光伏逆变器出口同比增速大幅领先行业。受益于管理效率提升、汇兑收益等，净利率环比提升5.8pct。单二季度净利率17.8%（中值），环比提升5.8pct，主要得益于精益管理、海运费下降及汇兑收益，我们预计公司二季度各项费用率显著下降。

  核心观点：切片闭环优势持续体现，各项业务均实现快速地发展：分业务来看，公司上半年实现光伏切割设备营收8.08亿元，同比增长44.23%，在手订单为27.70亿元，同比增长135.54%；上半年实现切片代工业务收入8.40亿元，同比增长170.67%，切片代工Q2产出约7GW，基本保持满产状态，测算单GW净利润约1500万；金刚线%，预计金刚线万公里；创新业务在手订单截止到Q2为1.51亿元，同比增长504%。在Q2硅片价格大大下降，行业总体开工率较低的背景下，公司在切割设备方面实现订单快速地增长，在切片代工及金刚线业务方面基本保持满产满销，充足表现出公司在切片环节独一档的市场竞争力及基于大数据的智能切割技术优势。

  核心观点：8月7日，公司发布2023年中报，报告期内实现盈利收入12.08亿元，同比增长30.09%；归母净利润1.76亿元，同比增长30.33%；扣非归母净利润1.57亿元，同比增长67.57%。业绩符合预期。公司基于已有的基础硬件+服务平台实现多领域的扩张，其中机器人与自动驾驶领域已成为公司重要的业务增长点；此外，公司在扩大国内市场占有率的同时，也逐步实现全球化扩张。

  核心观点：国内内镜耗材需求迅速恢复，海外市场实现稳步增长。上半年国内市场医院终端恢复情况良好，择期手术需求得到一定释放，中国大陆消化内镜耗材实现收入5.5亿元，同比+33%。同时海外市场渗透率持续提升，上半年美洲、EMEA（欧洲、中东及非洲）市场均实现同比21%的业绩增长，自有品牌销售拓展顺利。

  风险提示：医保控费政策风险；院内需求恢复速度没有到达预期风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

  核心观点：工程机械龙头，17-22年营收规模稳步提升。公司为国内工程机械领域头部企业，最重要的包含起重机械、土方机械等五大支柱产品。近年来，公司积极坚持“珠峰计划”，营收、归母净利稳定增长，从17年的291.3、10.2亿元提升到22年的938.2、43.1亿元，期间CAGR达到26.4%、33.4%。此外，公司于23年2月发布股权激励计划，23-25年净利润考核值为53/58/68亿元，彰显其长期增长信心。

  风险提示：下游地产、基建需求没有到达预期、海外市场之间的竞争加剧、原材料价格持续上涨风险、汇率波动风险。